在 Hyperliquid 上借貸：原生手動借貸與 HyperLend (以及為何兩者都不是 HLP)

2026 年 9 月中旬（根據發布報導，為 9 月 18 日），Hyperliquid 向一般帳戶開放了手動借貸 — 擴展了投資組合保證金（Portfolio Margin）已使用的借貸基礎設施。發布報導引用當天「底層基礎設施」借貸總額為 2.69 億美元；這是共享系統的總額，而非 2.69 億美元的新手動貸款。無論如何，交易者獲得了一種原生方式來解鎖穩定幣流動性，而無需出售其現貨資產。

它也與兩個名稱幾乎相同的實體並存：HyperLend，一個獨立的借貸協議，其代幣是 HPL；以及 HLP，Hyperliquid 的協議金庫。這些名稱相似的東西其實是不同的產品，雖然它們有時會出現在同一個搜尋裡（例如「hyperlend hlp hyperliquid」）。在本分析結束時，您將了解它們各自是什麼，原生借貸引擎如何計算您的容量，以及大致在何時會清算您。

三個名稱相似的東西 — 哪個是哪個？

在深入探討原生借貸的機制之前，先區分這三個名稱相似、但其實不同的產品。

需要絕對清楚的是：HPL 是 HyperLend 的代幣；HLP 是 Hyperliquid 的金庫。它們是完全不同的資產，屬於完全不同的系統。不要假設與其中一個互動意味著您正在與另一個互動。

原生手動借貸如何運作？

Hyperliquid 的原生手動借貸允許您直接在 HyperCore 上以供應的抵押品借入報價資產。其機制簡單明瞭，但需要嚴格注意資產類型和 LTV（貸款價值比）。

目前，您可以以供應的 HYPE 和 BTC 借入 USDC 和 USDT。重要的是要注意 HyperCore 引擎識別的特定資產：HyperCore 上的 BTC 資產是 UBTC (Unit Bitcoin，代幣索引 197)，而 USDT 資產是 USDT0 (代幣索引 268)。

您的借貸容量由您供應的抵押品的 LTV 決定。HYPE 的 LTV 為 65%，而 BTC 的 LTV 為 50%。確定您的最大借貸容量的公式很簡單，就是您供應的資產數量乘以預言機價格，再乘以 LTV。

例如，如果您供應 100 HYPE，預言機價格為 40 美元：100 HYPE × 40 美元 × 65% = 2,600 美元的借貸容量。

這 2,600 美元是您基於抵押品的容量 — 您實際可以提取的金額也受限於可用流動性以及下文所述的帳戶和全球上限。作為交易者，一個關鍵細節需要記住：作為抵押品供應的 HYPE 和 BTC 不賺取利息。您將它們停放僅是為了解鎖穩定幣流動性。

您何時會被實際清算？

借貸容易；管理強制平倉的風險才是交易者生存或失敗的關鍵。原生手動借貸使用兩個您必須監控的獨特門檻：健康因子（Health Factor）和清算門檻（Liquidation Threshold）。

您的健康因子定義為：(抵押品 × LTV / 借入金額) × 100%。

如果您的健康因子降至 100% 或以下，系統會阻止您發起新的借貸。然而，健康因子降至 100% 以下本身並不會清算您。它充當一個警告區。

實際清算由清算門檻控制，其計算公式為 (1 + LTV) / 2。對於 HYPE，這意味著 82.5% 的清算門檻。對於 BTC，則是 75%。

當您的借入價值超過按這些清算門檻加權的抵押品價值時，清算觸發器就會啟動。此時，會發生部分清算，使您的帳戶恢復良好狀態。

我們來看一個實際例子。假設您供應 100 HYPE 並借入 2,000 USDC。

健康因子 100% 僅阻止新的借貸；部分清算從較低的 82.5% 門檻開始。

這些是假設 USDC 為 1 美元、抵押品或債務沒有變化且沒有應計利息的預估預言機價格水平。約 30.77 美元時您將無法再借入更多；如果價格跌破約 24.24 美元，部分清算可能會開始。實際成交價格可能與這些預估不同，鏈上的四捨五入也可能不同；這些例子不適用於投資組合保證金（Portfolio Margin）的清算。

有幾個因素可能將您推向這個清算觸發點：您的 HYPE 或 BTC 抵押品價格下跌、以相同抵押品借入額外的報價資產、提取部分抵押品，或者僅僅是隨著時間推移應計借貸利息的緩慢累積。

貸方賺取什麼 — 以及為什麼比借方支付的少？

如果您是市場的另一方，供應 USDC 或 USDT，您將賺取利息。然而，供應這些報價資產不會增加您帳戶的借貸容量；您僅僅是作為貸方行事。

利率模型是動態的，持續累積，每小時索引。借貸年化利率 (APY) 的公式為：0.05 + 4.75 × max(0, utilization − 0.8)

簡單來說：當資金使用率（utilization）在 80% 或以下時，借貸利率維持在 5%，然後急劇攀升。當資金使用率達到 100% 時，公式將達到 100% 的年化利率。

然而，貸方不會收到借方支付的全部金額。協議會保留 10% 的借貸利息作為清算緩衝。

您可以在即時資料中看到這個計算。請注意，這些數字會持續變化，但截至 2026 年 10 月 6 日 (UTC 17:21)，API 顯示以下即時快照：

• USDC 供應量：約 5.415 億美元

• USDC 借入量：約 4.127 億美元

• USDC 資金使用率：76.2%

• 借貸年化利率：5.0%

• 供應年化利率：約 3.43%

• HYPE 抵押品供應量：約 1339 萬

• UBTC 抵押品供應量：約 2,221

如果我們根據該快照的 USDC 利率進行計算：5.0% (借貸利率) × 76.2% (資金使用率) × 0.9 (考慮到協議保留 10%) ≈ 3.43%。這與報告的供應年化利率相符 — 與記錄的 10% 保留率一致。

這些市場也有嚴格的全球和使用者上限。USDC 的全球供應上限為 10 億 USDC、全球借貸上限為 5 億 USDC，單一使用者上限為供應 2.5 億 USDC、借貸 5,000 萬 USDC。USDT 的全球供應上限為 5,000 萬 USDT、全球借貸上限為 1,000 萬 USDT（每位使用者 500 萬／100 萬 USDT）。HYPE 抵押品的全球上限為 2,500 萬 HYPE、每位使用者 100 萬 HYPE；BTC 的全球上限為 5,000 BTC、每位使用者 200 BTC。

手動、統一或投資組合保證金 — 哪些帳戶可以使用它？

您使用手動借貸的能力取決於您的帳戶設定。手動借貸支援標準（Manual／Standard）帳戶和統一帳戶（Unified Account）。

然而，如果您已啟用投資組合保證金（Portfolio Margin）（PM），借貸會自動發生，且手動借貸操作會被禁用。兩者都運行在相同的 HyperCore 借貸基礎設施上 — 文件將手動借貸的利息、上限和清算細節導向投資組合保證金頁面。

Hyperliquid 明確說明了此原生功能的範圍。官方的投資組合保證金文件指出：「投資組合保證金刻意不為 HyperCore 帶來一個成熟的借貸市場，因為這最好由 EVM 上的獨立團隊構建。」此外，HyperCore 借貸並未代幣化。

那麼 HyperLend 是什麼？

Hyperliquid 的文件將成熟的借貸市場留給 EVM 上的獨立團隊，而 HyperLend 就是其中之一。它不是 Hyperliquid 的官方產品。

HyperLend 是 Aave v3.6 的友好分叉，運行在 HyperEVM (鏈 ID 999) 上。它具有核心池 (Core pools) (匯集並利用 E-mode) 和隔離池 (Isolated pools)。使用者可以透過將抵押品橋接到 EVM 並將穩定幣橋接回來，以其 HyperCore 現貨資產進行借貸。該協議擁有自己的代幣 HPL，它存在於 HyperEVM 和 HyperCore 現貨市場上。

該協議已接受 Pashov 和 Ackee 的審計，並經歷了 Cantina 競賽。HyperLend 也為 Aviya Finance 提供支援，這是一個需許可的機構信貸平台。2026 年 9 月 30 日，Hyperion DeFi、Anchorage Digital 和 HyperLend 宣布了新聞稿中稱之為其首個機構信貸額度，由在 Anchorage Digital Bank, N.A. 合格託管的原生質押 HYPE 作為擔保。新聞稿未指明借款人或具體金額。同一份新聞稿指出 HyperLend 擁有「超過 8 億美元的市場規模」——這是一個新聞稿指標，不應與標準的總鎖定價值 (TVL) 混淆。

作為交易者，您必須了解，與原生手動借貸相比，使用 HyperLend 會引入完全不同的風險。當您使用 HyperLend 時，除了標準市場風險之外，您還承擔智慧合約風險和橋接風險。

HLP 又扮演什麼角色？

HLP 是 Hyperliquid 的協議金庫。它由社群擁有，從事做市、處理清算、在 Earn 計劃中供應 USDC，並累積一部分費用。

存入 HLP 與供應 USDC 進行借貸不同。當您存入 HLP 時，您的資金在您最近一次存款後會受到 4 天的鎖定。此外，您不應假設 HLP 作為手動借貸清算的後盾。它是一個獨立的金庫，具有其自身的特定任務和風險概況。

您應該以 HYPE 進行借貸嗎？

決定是否使用原生手動借貸需要嚴格評估您的目標和風險承受能力。

典型的用例是保持您的 HYPE 曝險，同時需要穩定幣流動性 — 用於另一種策略或支出。在您這樣做之前，請檢查三件事，而不僅僅是一件事：到您的清算水平的價格緩衝、如果利率上升（它是可變的）您償還的能力，以及您仍然承擔 HYPE 的全部價格風險的事實。將借來的穩定幣投入到 delta 中性交易中並不能對抵押品本身進行對沖。

通常，僅僅為了購買更多 HYPE 而以您的 HYPE 進行借貸是沒有意義的。這會在完全相同的抵押品上產生反射性槓桿。如果市場對您不利，抵押品價值下跌，健康因子也會同步下降，加速您走向清算。在波動市場中大量借貸或以薄弱緩衝操作也具有高度風險。

一個保守的習慣是將您的健康因子保持在遠高於 100% 的水平，並在點擊借貸之前計算出您的預估部分清算價格。不要依賴介面來拯救您；了解數學原理。

借貸後需要注意什麼

一旦您有開放的借貸部位，您的工作就是積極管理。您需要密切關注您的健康因子。監控您的 HYPE 或 BTC 抵押品價格相對於您計算出的清算價格。

密切關注 USDC 資金使用率。如果資金使用率攀升至 80% 以上，借貸利率將急劇跳升，而應計利息將緩慢侵蝕您的健康因子。您還應該留意全球和使用者上限，因為達到這些限制可能會限制您有效管理部位的能力。

對於喜歡以程式方式追蹤風險的交易者，Hyperliquid 提供公共資訊端點。您可以查詢allBorrowLendReserveStates 以監控全球資金使用率和利率，以及borrowLendUserState 以追蹤您特定帳戶的健康狀況。

主要收穫

• 原生借貸是內建的，HyperLend 是獨立的： 手動借貸直接在 HyperCore 上運行，而 HyperLend 是在 HyperEVM 上運行的獨立 Aave 分叉。

• HPL 不是 HLP： HPL 是獨立 HyperLend 協議的代幣。HLP 是 Hyperliquid 用於做市和清算的協議金庫。

• 健康因子與清算： 健康因子為 100% 會阻止您借入更多，但部分清算直到您達到清算門檻 (HYPE 為 82.5%，BTC 為 75%) 才會觸發。

• 資金使用率達到 80% 時利率跳升： 借貸利率基礎為 5%，但一旦資金使用率超過 80%，就會急劇上升，協議會保留 10% 的利息作為緩衝。

• 投資組合保證金自動化流程： 如果您啟用了 PM，手動借貸操作將被禁用，借貸會自動發生。

相關 HyperAcademy 指南

• HLP 金庫解碼：您成為莊家 — 這個經常與借貸混淆的金庫是如何賺取和虧損的。

• Hyperliquid 上的槓桿：您離清算到底有多遠？ — 相同的緩衝思維，應用於永續合約部位。

• HyperEVM 入門：錢包、Gas 和 Core-to-EVM 轉帳 — 在您嘗試 EVM 借貸協議之前，了解 HyperCore 和 HyperEVM 之間資產轉移涉及的內容。

資料來源

• Hyperliquid 文件 — 手動借貸 (常見問題)：資產、LTV、容量公式、健康因子、(1+LTV)/2 清算門檻、實例、帳戶模式、10% 利息保留。 連結

• Hyperliquid 文件 — 投資組合保證金：穩定幣借貸利率公式、供應/借貸上限、共享借貸基礎設施、「最好由 EVM 上的獨立團隊構建」。 連結

• Hyperliquid 文件 — 資訊端點：borrowLendUserState、borrowLendReserveState、allBorrowLendReserveStates。即時快照擷取於 2026-10-06 17:21 UTC。 連結

• Hyperliquid 文件 — 協議金庫 (HLP)。 連結

• HyperLend 文件 — 架構 (Aave v3.6 分叉；核心池和隔離池)、合約地址 (HPL)、以 L1 現貨借貸、審計。 連結

• Hyperion DeFi 新聞稿，2026-09-30 — Aviya Finance 與 Anchorage Digital 和 HyperLend 的機構信貸額度。 連結

• 發布報導 (僅供參考)：CoinTelegraph，2026-09-18 — 發布日期，以及報導中共享基礎設施的 2.69 億美元借貸總額。 連結

資料截至 2026 年 10 月 6 日至 7 日。利率、上限和支援資產可能會變動 — 在採取行動前請查閱官方文件。本文為教育資訊，並非財務建議。