HLP 金庫解密：你成為莊家
HLP 金庫是什麼？它的收益究竟從哪裡來？
HLP 是 Hyperliquid 協議自有、完全由社群持有的做市金庫，並非 HyperLend（HyperEVM 上另一個獨立的借貸協議）。你存入 USDC、取得金庫份額，並依比例分得它在做市、清算、在 Earn 中提供 USDC，以及分潤交易手續費上的損益——沒有主理人費用（鏈上驗證主理人抽成為 0%，而使用者金庫會抽取利潤的 10%）。核心思維模型是：HLP 做空波動率，並大致與整體交易者站在相反的部位；交易流平衡且均值回歸時獲利，交易流單邊形成趨勢時失血。報酬呈塊狀、由事件驅動，而非固定 APY——自 2023 年 5 月成立以來累積利潤約 +$137M，相對於接近 $249M 的金庫帳戶價值（2026 年 7 月鏈上快照），但同一份快照中鏈上 APR 讀數接近 0%、過去一個月大致損益兩平。
- 你買進的是什麼
- 金庫份額與對 HLP 損益的按比例請求權，而非固定配息
- 收入來源
- 做市價差、清算、在 Earn 中提供 USDC、交易手續費分潤
- 管理人費用
- 無——主理人抽成 0%（使用者金庫抽取利潤的 10%）
- 累積利潤
- 自 2023 年 5 月成立以來約 +$137M，金庫帳戶價值接近 $249M(截至 2026-07)
- 該快照的即時 APR
- 接近 0%，過去一個月大致損益兩平(截至 2026-07)
- 鎖倉期
- 4 天——每次加碼都會讓整筆餘額重新計算
- 最糟的實際案例
- 2025 年 3 月 26 日 JELLYJELLY：未實現虧損高峰約 $13.5M；驗證者投票下架並以 $0.0095 強制結算，HLP 最終約 +$703K 收場
更新於 2026年10月6日
推薦碼
Hyperliquid 推薦碼：HYPERLAB（HyperAcademy 專屬）。透過 https://app.hyperliquid.xyz/join/HYPERLAB 註冊，或在 https://app.hyperliquid.xyz/referrals 輸入 HYPERLAB 的新帳戶，前 $25M 交易量可享 4% 手續費折扣。折扣不適用於金庫（Vault）與子帳戶交易；帳戶累計交易量達 $10,000 之後即無法再輸入推薦碼。HyperAcademy 會從被推薦用戶支付的交易手續費中獲得分潤。
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開始交易 →大多數收益型產品要你把資金借出去；而 Hyperliquidity Provider（HLP）金庫則要你承作風險——去當交易的對手方、承擔它的風險。當你把 USDC 存入 HLP，你的資金不會閒置著、靠賺取借款人支付的利差——它會運行協議的做市與清算策略，並承接 Hyperliquid 上各筆交易的對手方。實際上，你按比例持有了「莊家」的一部分。
這個區別就是整篇文章的重點。HLP 創造了亮眼的累積報酬，而且是真正由社群持有、沒有管理人費用。但它同樣吸收過真實的回撤。理解收益從哪裡來——以及它可能在哪裡反轉——正是把 HLP 當成深思熟慮後的配置，還是當成一個偶爾會嚇你一跳的儲蓄帳戶，兩者之間的差別。
• HLP 是一個由協議持有的金庫：存入 USDC、取得金庫份額，並依比例分得它在做市、清算，以及分潤交易手續費上的損益（P&L）。
• 沒有主理人費用（已於鏈上驗證：主理人抽成為 0%）——這與使用者金庫不同，使用者金庫的主理人會抽取利潤的 10%。
• 報酬呈塊狀、由事件驅動，並非固定的 APY（年化報酬率）。歷史數據不保證未來報酬，而回撤是結構性的。
• 存款會鎖倉 4 天，而且每次加碼都會讓你整筆餘額的鎖倉時間重新計算。
你存款時，實際上買進的是什麼？
根據 Hyperliquid 官方文件，HLP「透過多種做市策略為 Hyperliquid 提供流動性、執行清算、在 Earn 中提供 USDC，並累積一部分交易手續費。」它完全由社群持有——那些中心化交易所通常只保留給特權內部交易台的策略，如今對任何存款人開放。
核心的思維模型：HLP 是做空波動率的，並且大致與整體交易者站在相反的部位。它在訂單簿雙邊掛出報價，當交易流平衡且均值回歸時獲利；當交易流呈單一方向、形成趨勢時失血。你買的不是一張固定配息的票券——你買的是對一個做市帳本的請求權，連同它所隱含的所有凸性（convexity）。
如果你剛接觸 Hyperliquid 本身的運作方式，在決定任何 HLP 部位規模之前，請先從我們的 Hyperliquid 總覽 開始。
收益從哪裡來？
有三條收入來源是有文件記載或可直接觀察到的，外加一條最好視為「詮釋」的來源：
來源 | 如何賺錢 | 有利的市場情境 |
|---|---|---|
做市價差 | 在永續合約與現貨市場掛出買賣報價，賺取成交訂單的價差。Hyperliquid 的零 gas 讓它能不斷重新報價。 | 高交易量、狹窄區間、雙向交易流 |
清算 | 扮演最後防線，吸收被清算的部位。若價格在連環清算後均值回歸，這些庫存部位便能以獲利了結。 | 急殺後又反轉的行情 |
交易手續費分潤 | 根據官方文件，累積協議交易手續費的一部分。 | 任何高交易量的時期 |
資金費率（詮釋性） | 持有庫存意味著，只要 HLP 所持有的部位方向正是交易者需支付資金費率的一方（即收取方），它便能收取資金費率。官方文件並未將其定位為核心收入來源。 | 持續單邊的資金費率 |
請仔細留意資金費率這一條。第三方的分析文章常把資金費率列為 HLP 的招牌收入來源，但 Hyperliquid 自家文件所描述的支柱是做市、清算、Earn 與手續費累積——而不是資金費率的收取。對 HLP 所持有的任何庫存而言，資金費率是真實的現金流，但請把它當成部位配置的副產品，而非承諾的收益。我們的 資金費率基礎 解釋了為什麼這筆現金流會隨著人群（多空傾向）而反轉正負號。
歷史績效實際上長什麼樣子？
在鏈上，HLP 自 2023 年 5 月成立以來的累積利潤約為 +$137M，相對於接近 $249M 的金庫帳戶價值（鏈上快照，資料截至 2026 年 7 月）。這是一份可觀的成績——但它是累積的、跨越兩年多才賺得，而且高度集中在少數幾個劇烈波動的時間窗口。
並不存在單一的「HLP APY」。第三方追蹤工具過去引用過 10–30% 年化 這個寬泛的區間，其中在波動期間，單週窗口的數字會飆得更高（僅供參考——這些是聚合器的數字，並非官方費率，也無法預測未來）。在 2026 年 7 月的快照裡，鏈上的 APR 欄位本身讀數基本上是平的——接近 0%——而金庫過去一個月大致是損益兩平。光鮮的歷史標題數字與平淡的即時讀數之間的落差，正是重點所在：報酬是塊狀的。
• 解讀 HLP 最誠實的方式是看鏈上的損益（P&L）曲線，而不是一個招牌 APY。單一數字會掩蓋一個事實：大部分獲利集中在少數幾個由事件驅動的日子裡，而在這些日子之間，平盤或負報酬的區段是常態。
你該關注哪些數據作為訊號？
由於收益取決於市場情境，監控並非可有可無。有四項讀數能告訴你 HLP 正處在什麼樣的情境中：
金庫帳戶價值／TVL 趨勢——在平淡的市場中不斷增加的存款，可能稀釋未來的報酬；急遽的資金流出，則可能代表存款人正在搶先回撤而出場。可在我們的 儀表板 或金庫頁面直接交叉查核。
鏈上 APR 與近月的損益曲線——平盤或負值的近一個月是一種市場情境訊號，而不是故障。把即時曲線與歷史形狀相互比較。
全市場的資金費率偏斜——嚴重單邊的資金費率告訴你群眾都擠在同一側，而這正是 HLP 的反向部位受到考驗的時候。可在 資金費率監控器 上追蹤。
方向性趨勢強度——主流幣種持續垂直的走勢，是 HLP 回撤最可靠的單一前兆，因為金庫會不斷累積虧損的那一側。
這些訊號單獨來看，都不是買進或賣出的觸發條件。它們是脈絡——是用來告訴你，你正在存入的是一個有利的情境，還是一個充滿敵意的情境的輸入資訊。
最糟且實際可能發生的情境是什麼？JELLY 事件
最清楚的教訓來自 2025 年 3 月 26 日的 JELLYJELLY 事件。一名交易者在 Hyperliquid 上建立大額空單，同時在鏈上積極買進 JELLY 現貨代幣，刻意逼使自己的部位被清算，好讓 HLP 接手這筆空單——接著推升現貨價格，把 HLP 的未實現虧損在高峰時推到約 $13.5M（根據 Coindesk 與 The Block 的報導）。
Hyperliquid 的驗證者集合召開會議並投票將 JELLY 永續合約下架，以原始開倉價格 $0.0095、而非被操縱的市場價格，強制結算所有部位。HLP 的部位最終以小額獲利收場——約 $703K——而根據 Hyperliquid 自己的聲明，未被標記的使用者由 Hyper Foundation 全額補償。
請仔細解讀這起事件，因為損益（P&L）的結果才是最不重要的部分：
• JELLY 所暴露出的 HLP 真正風險是治理，而不只是市場虧損。金庫之所以躲過一次重擊，只是因為驗證者介入並強制結算了一個市場——這是一項裁量性的行動，招來了關於中心化、以及開創「推翻未平倉部位」先例的正當批評。
• 身為存款人，你暴露在兩個層面之下：不利的市場交易流，以及極端事件可能由你無法掌控的治理決策來解決的風險。不要假設下一次的尾端事件會朝著對金庫有利的方向收場。
除了 JELLY 之外，結構性的回撤驅動因素更單純、也更常見：持續的單一方向趨勢。如果主流幣種垂直飆升、交易者一面倒地做多，HLP 就會持有空方，並隨著標記價格攀升而失血。稀薄、剛上市的市場會增添逆向選擇風險——消息靈通的交易流會挑掉過時的報價。在極端情況下，自動減倉（ADL）可能強制平掉站在金庫對立面的獲利部位，以避免資不抵債——這是一種保護償付能力的機制，但也代表著嚴重的事件正在發生。我們的 清算機制指南 說明了那條最後防線的運作鏈是如何運轉的。
在實務上，你該如何解讀這一切？
把 HLP 當成一種做空波動率、高 beta 的配置——它比較接近一個做市帳本，而不是穩定幣收益。這個框架推導出三條務實的規則，與基本的 風險管理原則 一致：
決策 | 理由 |
|---|---|
部位要小 | 在投資組合中只佔適度的一小塊，而不是核心的現金部位。重點在於熬過交易流變得有毒的趨勢型情境——一次回撤應該只是個小麻煩，而不是全軍覆沒。 |
圍繞 4 天鎖倉期來規劃 | 你無法在連環清算一開始的瞬間就退出，而且每一次加碼都會讓你整筆餘額的 4 天倒數重新計算。流動性偏偏就在你最需要它的時候被困住。 |
以損益曲線來判斷 | 忽略任何單一的 APY 標題數字。在有利的情境（交易流平衡、高交易量、沒有垂直趨勢）中存入，並把平盤的區段視為常態。 |
何時該行動——何時不該
可以考慮存入的合理條件：雙向、高交易量且沒有主導性垂直趨勢的市場；TVL 與損益曲線是穩定的，而不是因為資金流入而暴衝；以及一筆你確實能鎖住、且遠遠超過四天的資金。
應該等待的條件：主流幣種出現強勁、持續的方向性趨勢；全面地嚴重單邊的資金費率；一波吸引消息靈通交易流的新幣上市潮；或是任何你可能需要臨時把資金收回的時刻。在垂直的多頭飆漲中存入——恰恰是在一段連漲之後、HLP 看起來最吸引人的時候——正是存款人買在權益曲線頂部的方式。
HLP 是 DeFi 中較為優雅的設計之一：它把真正的做市收入向任何人開放、把 100% 的利潤留給存款人，並且擁有真實、長達數年的往績。但「沒有管理人費用」不等於「沒有風險」。這份收益是你為承作交易所的交易流、承擔其風險所得到的補償，而恰恰就在那些讓人覺得最安全、最想去追的情境裡，這份補償會是負的。控制好部位大小、緊盯著它，並尊重鎖倉期。若想更廣泛地比較不同交易場所的風險與結構，請見 Hyperliquid vs Binance 期貨；若想了解協議手續費最終如何流動，請見 HYPE 代幣指南。
HLP 和 HyperLend 或 HPL 是同一個東西嗎？
不是。HLP 是 Hyperliquid 本身的 Hyperliquidity Provider 金庫——負責做市與承接強制平倉的協議金庫，主理人費用為 0%。HyperLend 是 HyperEVM 上另一個獨立的借貸協議，HPL 則是 HyperLend 自己的代幣。兩者除了同屬 Hyperliquid 生態系之外並無關聯：存入 HLP 與 HyperLend 無關，持有 HPL 也不會取得 HLP 的部位。
自 2026 年 9 月起，Hyperliquid 也推出了自己的原生借貸功能，這是第三個、彼此獨立的東西。手動借貸如何運作、與 HyperLend 和 HLP 有何不同，請見在 Hyperliquid 上借貸：原生手動借貸與 HyperLend。
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