Hyperliquid 上的 Pre-IPO 永續合約

僅列出目前仍在運行的 Pre-IPO 市場。價格在可得時來自我們的快照管線；規格、預期上市日與結算規則來自各市場的營運方文件。僅供參考，不構成投資建議。

沒有外部參照，價格從哪裡來

本節其他市場都有一個外部價格可以錨定，Pre-IPO 市場沒有 —— 上市之前並不存在公開股價。營運方文件明確說明這類市場改以內部定價機制運作：價格由場內自身的訂單流推進，使用與其他市場在外部數據中斷時相同的指數加權機制，差別在於這裡它是唯一來源，而非備援。

實務上的後果是：這個價格是市場隱含的預期，不是一項量測。它反映本場所參與者願意為預期中的公開股權價值付出多少，並且可能與私募次級市場的評價、之後的公開申報文件，以及最終的 IPO 定價都不一致。

由於沒有交易所時段可以跟隨，這類市場採連續交易，而非依股市行事曆運作。

這個部位是什麼，不是什麼

營運方文件用了異常直白的措辭，值得原樣複述：Pre-IPO 永續不是股票。它不是 IPO 配售、不是代幣化股權，也不是取得任何證券的權利。持有它不帶來所有權、投票權、資訊權、股息、配售權，也沒有對被參照公司的任何請求權。

它實際上是一份以預期價值為標的、現金結算的永續衍生品。吸引力在於可及性：上市前的價格發現長期侷限於少數人可進入的私募次級市場，而這類市場為同一事件開出一個連續、公開可見的價格。

這份可及性就是產品的全部。如果建倉的理由是想擁有這家公司的一部分，這個工具做不到。

上市時如何轉換，沒上市時如何結算

如果公司上市，市場設計為自動轉換。文件描述：當標的開始常規交易、外部數據足夠之後，合約會轉換為該掛牌證券的標準股票永續 —— 內部預言機被外部預言機取代，並改用標準的資金費率方法。部位會延續過轉換；改變的是為它定價的東西。已經有數個市場走完這段流程，這也是為什麼有些原本以 Pre-IPO 合約上線的標的，現在被歸在股票分類裡。

如果上市沒有發生，也有既定路徑，而不是無限期掛著。每份合約都設有預期上市日與上市寬限期。寬限期內的延後本身不會觸發任何事。超過之後，重大延遲可以啟動替代結算，而文件記載的預設結算價是該市場自上線至結算日的時間加權平均價（TWAP）—— 刻意採用全期 TWAP 而非短期回顧窗，讓末段的價格急拉無法決定結果。文件同時指出，TWAP 以決定公開的時點為準套用，以消除事後為影響結算而交易的誘因。

其他情境各有處理方式。若公司被收購或以已知交易價私有化，結算可能參照該交易價。若市場運行過久、全期 TWAP 已不足以反映公允價值，可能改用較短的窗口。若發生重大不利事件使上市完全無望，結算可能參照反映該事件後公允價值的價格。每一種情況的具體方法都會在該市場的結算公告中公布 —— 因此需要據以決定部位大小的風險，不只是「公司比你想的不值錢」，還包括「市場最後以一個平均價、而非你當時螢幕上看到的價位」了結。

已完成轉換的市場

以下市場以 Pre-IPO 合約上線，並在標的公開掛牌後轉換為標準股票永續。它們現在列在股票分類底下 —— 這份清單即時讀自營運方的 IPOPs 規格文件。

前往股票永續分類 →