交易 RWA 永續合約：股票、大宗商品、FX 與策略

在 Hyperliquid 上，你可以做空科技股、做多黃金，或以 USDC 作為抵押品交易主要外匯貨幣對。但你面前的工具是 合成永續合約衍生品，而非股票、金屬或貨幣的所有權。它與真實資產的經濟連結是透過 市場部署者建立的預言機。這類合約在法律上如何分類取決於其條款和司法管轄區；CFTC 主席在 2026 年 5 月 29 日的聲明中將永續合約描述為「一種沒有固定到期日的衍生性合約」。要做好交易，意味著將傳統市場結構轉化為自我託管、每小時資金費率、依賴預言機的機制。

這些現實世界資產（RWA）永續合約是 HIP-3 市場：由建構者部署在股票、商品、外匯和指數上的合約。自 2026 年年中以來，一個部署者 trade.xyz（市場群組 xyzxyz）幾乎營運所有這些合約。根據 trade.xyz 的規格索引，截至 2026 年 10 月 9 日，它列出了 113 個永續合約市場：97 支股票和 ETF、9 種商品、3 個外匯貨幣對和 4 個指數。交易量和未平倉量數據變化迅速，且大多數流通數據來自第三方；根據 The Crypto Times 引用 GLC Research 的報告（2026 年 9 月 1 日），trade.xyz 在 2026 年第二季的未平倉量約為 29.6 億美元。請將任何此類數字視為過時的快照。對交易者而言，重點在於：這裡的優勢很少是單純的方向性。它是 基差和資本效率

。

• 2026 年 6 月以來的發展與現行規格部署者整合。

• Ventuals 的官方退場指南排定於 2026 年 6 月 15 日停止並自動結算其 IPO 前市場、於 6 月 18 日停止並自動結算其商品與指數市場；僅憑該指南無法證實已完成。根據 PANews（6 月 16 日）報導，Felix 計劃從 6 月 19 日開始關閉其 HIP-3 市場，而根據 The Crypto Times（6 月 26 日）報導，Dreamcash 宣布其 USDT 保證金市場的結算時間表為 6 月 30 日至 7 月 2 日；這些是報導的計劃，我們尚未獨立驗證其完成情況。根據 The Crypto Times 引用 GLC Research 的報告（2026 年 9 月 1 日），trade.xyz 在 2026 年第二季承擔了約 95% 的 HIP-3 交易量。實際上，這將預言機和參數風險集中在一個部署者身上。SK Hynix 預言機事件（2026 年 7 月 28 日）。

• 在韓國時間 08:00 韓國盤前開盤時，Nextrade 這個流動性薄弱的場所上的一筆單股交易使 xyz:SKHYNIX 預言機價格下跌約 15.6%。根據 Nexus Mutual 的事件報告（2026 年 8 月 3 日），960 個多頭帳戶被清算（約 5,740 萬美元的被清算部位名義價值，這並非交易者實際虧損的衡量），約 100 個獲利空頭帳戶被自動減倉。trade.xyz 在 X 上表示，將作為一次性、酌情決定，彌補符合條件的清算損失，其文件記錄顯示，7 月 28 日，韓國盤前預言機窗口從韓國時間 08:00 移至 08:10。週末定價是有限制的，而非凍結的。

• 根據 trade.xyz 文件，當外部價格不可用時，預言機切換到由 xyz 訂單簿驅動的內部定價，且標記價格被限制在上次外部價格周圍的「價格探索區間 (discovery bounds)」內。6 月 12 日的參數更新為大多數市場增加了區間重置，並將 TSLA、META、MSFT、GOOGL 和 AMZN 的最大槓桿從 10 倍提高到 20 倍。費用和成長模式。

• HIP-3 費用取決於每個部署者的費用設定。根據 Hyperliquid 的費用公式，100% 的部署者設定會在折扣前使驗證者營運的費用翻倍，而 trade.xyz 文件稱其標準市場目前收取 2 倍費用。「成長模式」適用 0.1 的費用乘數，但最終費用仍取決於部署者設定，且 Hyperliquid 的文件在允許的規模上內部不一致，因此請驗證每個市場的實際費用。Hyperliquid 的文件將加密貨幣相關和黃金永續合約排除在成長模式之外。測試網上的許可制 HIP-3。

2026 年 9 月 3 日，Hyperliquid 宣布未來的升級將允許 HIP-3 部署者可選擇將市場限制在鏈上白名單。據 crypto.news 報導，這僅限於測試網，沒有主網日期，且現有市場保持不變。

為什麼 RWA 永續合約不是資產本身在 Binance 或 Bybit 的加密貨幣永續合約上，參考現貨市場通常持續交易，因此套利可以全天候進行——即使它通常跨越多個場所。RWA 永續合約打破了這一點，因為參考市場有辦公時間。xyz 永續合約的預言機是從外部市場建立的，而不是從任何 Hyperliquid 現貨訂單簿建立的。Hyperliquid 確實列出了一些相關的現貨資產——其費用文件指出 PAXG-USDC 貨幣對追蹤黃金，並且可以透過 Felix 等第三方應用程式獲得代幣化的美國股票——但這些不是永續合約的價格參考。因此，保持永續合約誠實的套利主要 在 Hyperliquid 和傳統場所之間

運行——並繼承了該場所的交易時間、借貸成本和結算摩擦。以下所有內容都源於這個事實。

外部傳統市場報價透過可見的延遲差距，將鏈上標記價格饋入實時訂單簿。對於 HIP-3 市場，部署者選擇並運行價格饋送

• ，Hyperliquid 自己的指導是，只有當標的資產具有明確定義、難以操縱的參考時，永續合約才有意義。根據 trade.xyz 文件，其 Relayer 從一組場所和數據提供商獲取價格。預言機價格和標記價格是不同的東西：預言機是資金費率的參考，而標記價格——用於保證金和清算——是預言機價格、預言機加上永續合約與預言機基差的 150 秒移動平均線，以及最佳買價、最佳賣價和最後交易價格的中位數。Relayer 更新被限制在每次更新 ±50 個基點。你必須將以下三個後果納入考量：預言機延遲和逆向選擇。

• 實體市場報價和鏈上更新之間存在延遲。持有過時掛單的交易者會被對更新的外部價格做出反應的更快吃單者逆向選擇；做市和高頻邏輯必須模擬延遲，而不是假設即時更新。價格缺失時切換到內部定價。

• 根據 trade.xyz 文件，當外部輸入不可用時（對於外匯，任何超過 30 秒的間隔），預言機將以 30 分鐘移動平均線的方式推進，該平均線從上次外部價格開始，並由 xyz 訂單簿拉動。當輸入恢復時，它會返回到外部價格。文件沒有具體描述標的場所的斷路器停止。預計做市商在這些窗口中會擴大或撤回報價。組成即風險。

來源薄弱的參考更容易被推動——或意外中斷。2026 年 7 月 28 日的 SK Hynix 事件始於盤前流動性薄弱的場所上的一股交易。在信任一個市場之前，請閱讀預言機的構成以及該時段哪些場所是活躍的，而不僅僅是它列印的數字。

每小時資金費率與 TradFi 隔夜融資傳統經紀商根據基準利率收取隔夜融資費用。Hyperliquid 則 每小時

結算資金費率。根據 Hyperliquid 的文件，溢價每 5 秒採樣一次，每小時支付的費用是 8 小時費率的八分之一，資金費率上限為每小時 4%。對於 HIP-3 市場，溢價是影響買價和賣價相對於預言機價格（而非標記價格）的平均值，部署者設定資金費率乘數；根據 trade.xyz 文件，自 2025 年 12 月 19 日以來，每個 xyz 市場都使用了 0.5 乘數，文件稱這使基準資金費率年化約為 5.5%。這種節奏——每天 24 次結算——是持有實體 RWA 和持有其合成永續合約之間的結構性差異，也是基差機會所在。當加密貨幣原生需求將合成股票推高至其預言機價格之上時，資金費率會在一個小時內做出反應，而虧損的交易者每天支付 24 筆小額分期付款，而不是三筆 8 小時付款。

一個 Delta 中性配對：一邊是做空合成永續合約，另一邊是做多實體部位，資金費率溢價流向空頭。Hyperliquid 股票永續合約與其標的資產之間的基差隨著加密貨幣原生槓桿需求而擴大。在牛市期間，交易者過度槓桿化合成資產，將永續合約推高至預言機價格之上，並使每小時資金費率轉為正值。經典的套利是對沖套利交易：做空 Hyperliquid 永續合約以收取資金費率，並透過傳統場所持有實體資產的 Delta 等效多頭部位

（或等效掉期）。這減少了方向性風險；它不能保證中性，因為兩條腿參考不同的價格，在不同的時間交易，並且可以在不同的時間平倉。單獨的正資金費率並不能使交易獲利。總盈虧是兩條腿的價格變化，加上收到的或支付的資金費率，加上股息和其他公司行動的影響，減去實體腿的融資成本、費用和滑點。有幾項值得特別注意。 實體腿的持有成本：如果融資成本高於收到的資金費率，扣除交易費用前的淨資金費率收益就是負的（整體盈虧仍取決於兩條腿的價格變化與其他現金流）——在 xyz 市場上，0.5 的資金費率乘數會使公式的輸出減半。 執行腿延遲：如果一邊成交而另一邊滑點，你的對沖從第一秒就不完美。 費用

：trade.xyz 的標準市場收取核心永續合約費率的 2 倍（見下文）。在確定 Hyperliquid 腿的規模之前，請先對所有這些進行建模。

資本效率——以及它實際應用的地方與在加密貨幣交易所和外匯經紀商之間進行法幣兌換相比，使用 USDC 並從一個餘額中為多個部位提供保證金是一種真正的效率。但請精確了解 RWA 上的全倉保證金，因為涉及三種不同的設定：市場 是否符合全倉保證金的資格，你的部位使用哪種 保證金模式（全倉、逐倉或嚴格逐倉），以及你的 帳戶模式

。根據 Hyperliquid 的保證金文件，在標準模式下，全倉保證金僅適用於單一 HIP-3 市場群組內，而在統一帳戶或投資組合保證金下，你在具有相同抵押品的市場群組中的全倉部位會共享保證金。前端也可能為你選擇保證金模式，因此請檢查你的介面實際提交的內容。關於市場資格：根據 Hyperliquid 的 HIP-3 規則，在市場上啟用全倉保證金是 不可逆且受限制的：驗證者只允許流動性充足、外部預言機可靠且不易被操縱的資產。當資產價格從開盤價變動超過 50% 時，他們會審查是否需要懲罰，預計每月多次出現此類變動的資產不符合資格。根據 trade.xyz 的規格索引，截至 2026 年 10 月 9 日，其 113 個市場中有 19 個啟用了全倉保證金——包括 SP500、XYZ100、WTIOIL、BRENTOIL、GOLD、SILVER、TSLA、NVDA 和 MSFT——其餘的都是 僅限逐倉

。在全倉保證金可用的情況下，一條腿的虧損可能會蔓延到其他腿——釋放資本的效率也會傳播傳染。在依賴投資組合保證金之前，請確認市場是全倉還是逐倉。

美國：週日晚上 8:05 – 週五晚上 8 點 (24/5)；韓國、日本、香港、中國遵循當地時段

來源：trade.xyz 規格索引，截至 2026 年 10 月 9 日。未列為符合全倉保證金資格的市場使用逐倉保證金。永續合約在這些時段之外繼續在內部定價下交易（見下文）。根據 trade.xyz 文件，槓桿僅在開倉時檢查，維持保證金是市場最大槓桿下初始保證金的一半。每個市場也有未平倉量上限；一旦達到，部位只能減少。

商品：期貨曲線出現的地方商品永續合約讓你免於到期和實物交割，但曲線仍然會影響你——影響方式取決於預言機。根據 trade.xyz 文件，黃金、白銀、鉑金和鈀金參考流動性現貨市場，而 WTI、Brent、銅、天然氣和柴油參考 指定期貨合約

，每月從第 5 個到第 10 個工作日以 20% 的步長展期。因此，對於能源和銅永續合約，曲線會進入參考價格本身：在展期窗口期間，預言機將趨向於下一個合約，因此陡峭的逆價差或正價差會移動參考價格，無論你的方向性觀點如何。對於參考現貨的金屬，當永續合約偏離預言機時，套利會透過資金費率出現。文件沒有描述展期周圍的資金費率行為，因此在持有期間請檢查指定合約和展期日曆。動量交易者仍然需要問，預期升值是否超過了即使方向性論點正確也會複合的資金費率和展期效應。

流動性和執行RWA 永續合約通常比旗艦加密貨幣的訂單簿更薄，深度在訂單簿頂部之後可能會迅速下降，因此大額市價單會使價格對你不利。標準的緩解措施是 使用 TWAP 分割

並透過 API 路由，其中訂單流量不產生 gas 費用。吃單費仍然適用於每筆交易，在 HIP-3 市場上，它取決於部署者的費用設定。根據 Hyperliquid 的費用公式，100% 的部署者設定會在折扣前使驗證者營運的費用翻倍。根據 trade.xyz 文件，其標準市場使用此設定：基礎層級的吃單費為 0.090%，掛單費為 0.030%，而 Hyperliquid 核心永續合約的吃單費為 0.045%，掛單費為 0.015%，由 Hyperliquid 和 trade.xyz 各分 50%。成長模式適用 0.1 的費用乘數，但最終費用仍取決於部署者的設定，且 Hyperliquid 的文件在成長模式下允許的部署者規模上不一致。根據這些文件，加密貨幣相關和黃金永續合約不符合資格，並且一個基於滾動 14 天交易量的費用層級涵蓋永續合約、HIP-3 永續合約和現貨。在建模成本之前，請驗證特定市場的實際費用。對於高週轉率的基差策略，交易成本分析不是可選的：在流動性不足的市場上跨越價差本身就可以消除資金費率優勢。

週末傳統市場休市，週一大幅跳空，以及對沖部位被自動減倉強制平倉。傳統股票和商品市場在週末和假日休市；xyz 市場繼續交易。根據 trade.xyz 文件，在這些內部交易時段，預言機遵循 xyz 訂單簿而不是凍結，且標記價格被限制在 價格探索區間 (discovery bounds)

：上次外部價格的 ±(1/最大槓桿)——WTIOIL 在 20 倍槓桿下為 ±5%——在區間成為硬上限之前，每個方向重新錨定設定的次數。在文件中的 WTIOIL 範例中，最大週末範圍約為週五收盤價的 +15.8% / −14.3%，文件建議根據該最大值而非即時區間管理風險。清算價格超出活躍區間的部位在這些區間適用時無法被清算。問題在於重新開盤。當外部定價恢復時，文件稱預言機返回外部價格，且區間計數器重置，因此區間未吸收的週末新聞可能 以跳空形式出現

。Relayer 更新被限制在每次 ±50 個基點；文件沒有具體說明實際中大型重新開盤跳空被吸收的速度。交易所假日遵循 trade.xyz 發布的每個場所日曆（美國、韓國、日本、香港、上海）；文件沒有說明列出的休市是停止交易還是僅移除外部饋送。正如 SK Hynix 事件所示，當唯一活躍的來源場所流動性薄弱時，在外部交易時段也可能發生劇烈波動。重新開盤和薄弱時段風險仍然是持有 RWA 部位跨越休市期間最被低估的成本之一。第二個危險是自動減倉。對於 HIP-3 市場，清算瀑布是按部署者而非 HLP 進行的。根據 Hyperliquid 的文件，每個部署者的市場群組都有一個鏈上後備清算者，負責接管可清算部位，但僅適用於全倉保證金資產；如果它無法吸收部位，市場群組將回退到 ADL。在逐倉 xyz 市場——大多數市場——損失直接從市場清算轉到 ADL。根據 Hyperliquid 的 ADL 文件，當帳戶價值或逐倉部位價值變為負值時，ADL 開始；另一邊的獲利部位隨後以先前的標記價格平倉。對於對沖交易者而言，殘酷的推論是：你的 獲利 Hyperliquid 腿可能被強制平倉

，讓你暴露在傳統腿上——一筆對沖交易在未經你同意的情況下變成了方向性交易。根據 Nexus Mutual 的數據，在 SK Hynix 事件中，約有 100 個獲利空頭帳戶被減倉。帳戶按（標記價格 ÷ 入場價格）×（部位名義價值 ÷ 帳戶價值）排名，因此最獲利、槓桿最高的帳戶首先被減倉。較低的槓桿可能會讓你排在隊列的後面，但不能保證永續合約腿保持開放：請提前計劃如何處理對沖被移除的情況。

跨資產類別的規模設定相同的名義價值可能因工具和市場機制而帶來截然不同的風險——主要外匯貨幣對和波動性商品在相同規模下並非相同的賭注。一種常見的方法是 與標的資產的波動性成反比

縮放部位規模，以便每筆交易都針對相似的美元波動性。將其視為估計，而非保證：它必須考慮槓桿、跳空風險、部位之間的相關性以及你退出規模的流動性。也要考慮週末範圍：一個具有廣泛價格探索區間 (discovery bounds) 和多次重置的市場在週一之前可能比其平日波動性所暗示的移動更遠。並將預期資金費率納入計算：高波動性資產通常會使資金費率飆升，這比價格觀點更能改變風險調整後的報酬。

在 HyperEVM 上自動化根據 Hyperliquid 的文件，HyperEVM 合約可以透過 CoreWriter 系統合約下單、取消訂單並在帳戶之間轉移 USD。相同的文件指出，訂單操作和金庫轉帳 故意延遲幾秒

才會在 HyperCore 上執行，因此鏈上合約不會比普通訂單獲得速度優勢。因此，鏈上自動化不是速度優勢：保護邏輯必須容忍數秒的延遲，而 API 驅動的機器人仍然是低延遲途徑。（建構者代碼是一個獨立的功能——前端的費用分成——而不是運行交易邏輯的方式。）將鏈上自動化視為已經擁有有效、保守規模策略的交易者的優化——而不是替代品。

• 如何監控基差與預言機

• ——永續合約相對於預言機價格的溢價或折價，以及由此產生的資金費率符號。資金費率和套利

• ——每小時費率（扣除部署者乘數後）與實體腿的持有成本。預言機來源和時段

• ——目前哪些外部場所提供價格，以及市場是否處於內部時段。價格探索區間 (discovery bounds)

• ——當前區間、剩餘重置次數以及最大週末範圍。訂單簿深度

• ——在滑點發生前的實際退出規模，而不僅僅是訂單簿頂部。保證金設定和未平倉量上限

• ——市場的全倉資格、你的部位的保證金模式、你的帳戶模式，以及市場是否接近其未平倉量上限。ADL 風險

• ——你在已發布排名公式下的槓桿和獲利排名，透過 API 監控。TradFi 日曆

教育內容，非投資或財務建議。交易永續期貨涉及損失風險，包括全部部位。市場參數、費用、資金費率和未平倉量頻繁變化；在採取行動前請核實 Hyperliquid 和 trade.xyz 的官方來源。

來源

• 官方 — Hyperliquid 文件

• HIP-3：建構者部署的永續合約（預言機、全倉保證金、50% 規則、懲罰、後備清算者、ADL）

• 費用（HIP-3 費用分成、成長模式、費用層級）

• 資金費率（每小時結算、上限、HIP-3 溢價）

• 與 HyperCore 互動（CoreWriter 和行動延遲）

• 保證金（保證金模式、帳戶模式和 HIP-3 抵押品共享）

自動減倉（觸發、排名、先前標記價格平倉）

• 官方 — trade.xyz（部署者）文件和公告

• 規格索引（市場、槓桿、保證金模式、交易時間、價格探索區間 (discovery bounds)）預言機價格、標記價格、

• 價格探索區間 (discovery bounds)費用、

• 資金費率公式更新保證金模式、

• 自動減倉商品、外匯、首次公開募股前永續合約、

• 假日休市市場參數變更：6 月 12 日、6 月 24 日、

• 7 月 28 日

• trade.xyz 在 X 上：SK Hynix 清算賠償（2026 年 7 月）

Ventuals 退場指南（2026 年 6 月）

• 官方 — 監管機構

CFTC：主席 Michael S. Selig 關於永續合約的聲明（2026 年 5 月 29 日）

• 第三方（背景；數據具有時效性）Nexus Mutual：xyz:SKHYNIX 閃崩事件報告（2026 年 8 月 3 日）

• — 第三方CoinDesk：SK Hynix 閃崩報導（2026 年 7 月 29 日）

• — 第三方The Crypto Times：GLC Research 關於 trade.xyz 2026 年第二季的報告（2026 年 9 月 1 日）

• — 第三方The Crypto Times：Dreamcash 關閉其 CASH 市場（2026 年 6 月 26 日）

• — 第三方PANews：HIP-3 部署者撤回（2026 年 6 月）

• — 第三方Crypto Briefing：Ventuals 關閉（2026 年 6 月 15 日）

• — 第三方crypto.news：測試網上的許可制 HIP-3 市場（2026 年 9 月 3 日）

• — 第三方The Defiant：Hyperliquid 上的 Felix 代幣化股票（2026 年 3 月 26 日）

— 第三方