HIP-3：建構者部署的永續合約市場與 RWA 展望
Hyperliquid 悄悄地改變了誰被允許創建市場的規則。對於認真的交易者來說，問題不再是交易所上架了什麼？而是誰部署了這個市場，他們選擇了什麼預言機，以及如果他們出錯了，我會怎麼樣？
在最初的幾年裡，在 Hyperliquid 上交易永續合約意味著交易由協議本身策劃的市場，很像 Binance 或 Bybit，在合約上線前，上架委員會會審查現貨流動性。HIP-3 終結了這種模式。它允許任何符合資格的建構者直接在 Hyperliquid 的核心引擎上部署永續合約市場，選擇資產、預言機和合約規格。Hyperliquid 仍然負責執行、保證金管理和結算；建構者定義並營運市場。
這一單一的改變，解釋了為何到 2026 年年中，Hyperliquid 將成為您可以交易代幣化股票、大宗商品和 FX 永續合約以及加密貨幣的場所，以及為何這些實體資產 (RWA) 市場的未平倉量已成為生態系統中最受關注的數字之一。這也是為何您的風險不再僅僅是方向性的。本說明將精確解釋其機制，然後描繪隨之而來的微觀結構陷阱。
要點。HIP-3 使永續合約上架無需許可：建構者部署和營運市場，而 Hyperliquid 處理執行、保證金和結算。部署需要質押 500k HYPE（可被罰沒/削減），部署者賺取固定 50% 的交易手續費，而用戶在這些市場上支付 2x 的正常手續費。困難的部分在於預言機：建構者市場通常針對 CEX 現貨流動性薄弱或不存在的資產，因此價格完整性取決於建構者選擇的資訊源。RWA 永續合約增加了日曆問題，因為傳統市場在週末休市，而永續合約則 24/7 交易。盡職調查已從交易所轉移到您身上。
從上架委員會到部署框架
中心化交易所將新的衍生品視為策劃問題。在合約推出之前，委員會會檢查標的資產是否具有深度、多來源的現貨流動性，以確保指數價格難以被操縱。這種把關過程緩慢，但它將風險管理專業知識集中在一處。
HIP-3 顛覆了這種安排。根據官方文件，永續合約市場的部署者負責市場定義（預言機定義和合約規格）和市場營運（設定預言機價格、槓桿限制，並在需要時結算市場）。該市場運行在與所有其他 Hyperliquid 永續合約相同的 HyperCore 堆疊上，具有相同的高性能保證金管理、訂單簿和統一的 API，因此執行品質得以繼承。未繼承的是策劃。建構者做出過去由上架委員會做出的判斷，而後果則由交易該市場的人承擔。
實際上，早期的贏家是專業人士。截至 2026 年年中，單一部署者 trade.xyz 佔據了代幣化股票和大宗商品 HIP-3 未平倉量的絕大部分，而 Dreamcash、Tether 和 Selini Capital 等聯盟已推出由鏈上穩定幣抵押的 RWA 永續合約。市場結構數據變化迅速，因此請將其視為背景資訊，而非不變的常數。
真正重要的機制
如果您只記得行銷口號「無需許可的永續合約」，您將會錯誤評估風險。具體細節決定了市場是否可以安全地投入大量資金。這些資訊來自 Hyperliquid 的官方 HIP-3 文件。
參數 | 官方規格說明 |
|---|---|
部署質押 | 主網上 500k HYPE（預計隨著基礎設施成熟而減少）。即使部署者停止其所有永續合約後，仍需維持 30 天。 |
範圍 | 每個符合資格的部署者一個永續合約 DEX；每個 DEX 都有獨立的保證金管理、訂單簿和部署者設定。 |
上架新資產 | 前 3 個資產無需拍賣；後續資產將透過荷蘭式拍賣（與 HIP-1 拍賣參數相同）進行，並在所有永續合約 DEX 之間共享。此外，還有 7 個以當前拍賣價格進行的儲備部署。 |
手續費 | 部署者手續費分成固定為 50%。用戶支付的費用是驗證者營運永續合約的 2x，因此協議無論如何都收取相同的費用。質押、推薦和對齊抵押品折扣仍然適用；用戶回扣不受影響。 |
抵押品 | 任何報價資產都可以作為 DEX 的抵押品，但須遵守報價資產規則。 |
結算 | 部署者可以 haltTrading 以取消訂單並將部位結算至當前標記價格；相同的操作可以恢復或重新啟動市場。 |
兩項影響直接浮現。首先，經濟效益有利於建構者：在您控制的市場上固定 50% 的手續費分成是一條真正的收入來源，這正是為何成熟的團隊正在部署 RWA 平台的原因。其次，500k HYPE 質押是協議的對齊槓桿，並由罰沒/削減機制支持，這也讓部署者的能力成為您的問題。
建構者市場的弱點：預言機
Hyperliquid 的主要安全設計是標記價格來自外部現貨資訊源而非其自身的訂單簿，這中和了經典的「推動永續合約訂單簿」攻擊。官方規格在協議層面保持預言機的通用性，但警告說，當存在明確定義且難以操縱的標的資產時，永續合約才最有意義，並指出部署者會因其上架的每個市場而受到罰沒/削減。
該警告的存在是因為 HIP-3 刻意為 CEX 現貨市場流動性薄弱或不存在的資產打開了大門。當沒有深度的外部參考時，部署者必須自行建構一個，而移動淺層參考的成本可能低於永續合約上的未平倉量。隨之而來的是兩種失敗模式：
操縱溢價。如果市場的指數依賴於幾個淺層平台，價格可能會被推動以強制清算。時間加權資訊源可以減輕即時閃電貸的影響，但無法抵擋持續的壓力。在您信任一個市場之前，請查看預言機的構成，而不僅僅是價格所在。
過時資訊源斷開。如果來源資訊源停止更新，標記價格可能會凍結，而合約則繼續根據市場情緒交易。當它追趕上來時，修正可能會很突然，而且在每小時資金費率的節奏下，凍結溢價的錯誤一方在價格回彈之前就會付出高昂代價。
風險。將預言機視為產品。在建構者部署的市場上，您交易的是部署者所選資訊源的韌性，以及標的資產的價格。如果您無法了解指數是如何建構的，您就無法評估尾部風險。
RWA 永續合約：日曆是一種微觀結構風險
最獨特的 HIP-3 用例是 RWA 永續合約：股票、大宗商品、FX 等。這些與加密貨幣不存在的錯配問題相衝突，即傳統市場休市，而永續合約不休市。
Hyperliquid 根據一小時溢價平均值，以每小時的頻率結算資金費率。當 RWA 的標的現貨市場在週五休市時，其參考價格可能會在週末停止更新，而永續合約則持續全天候交易。如果需求將永續合約推高至靜態參考價格之上，溢價以及多頭支付給空頭的資金費率可能會小時累積。收取這些資金費率看起來很有吸引力，直到週一，當傳統市場重新開盤時，參考價格可能會在單一跳空中重新定價。收取了週末資金費率的空頭現在面臨著這個跳空，幾乎沒有反應的空間。
交易者如何看待。週末 RWA 資金費率並非免費收益。它是承擔重新開盤跳空風險的補償。乾淨地獲取它通常意味著透過傳統平台對標的資產進行對沖，並對出場時的手續費拖累進行建模，而不是在週一之前持有裸露的基差。
流動性、HLP 和自動減倉
沒有流動性的永續合約無法進行大額交易。中心化交易所透過支付指定做市商來解決這個問題；HIP-3 沒有這樣的保證。新市場通常依賴 Hyperliquid 流動性提供者 (HLP) 金庫來提供基礎深度，但 HLP 會根據風險調整條款動態分配資金。如果市場顯示出有害或單邊流動，HLP 可以擴大報價或退出，這正是您希望它存在的時候。
當破產部位無法在流動性薄弱的訂單簿中平倉時，Hyperliquid 會使用自動減倉 (ADL)：對手方獲利的交易者將以破產價格平倉。對於長尾市場中成功的策略來說，一個令人不安的推論是，正確的判斷會讓您成為 ADL 的候選人。沒有公開的閾值可以依賴；防禦姿態是觀察訂單簿深度和未平倉量，保持適度的槓桿，並將利潤轉出，而不是假設您可以隨時退出。
罰沒/削減和跨保證金：在您投入資金前請閱讀這些
罰沒/削減落在部署者身上，但會影響您的市場
為了維持市場的誠實性，部署者的 500k HYPE 可由質押加權的驗證者投票進行罰沒/削減，並在 7 天的解除質押隊列中保持可罰沒/削減狀態。文件明確指出，罰沒/削減不區分惡意、無能和密鑰洩露，重要的是對協議的影響，並且被罰沒/削減的質押將被銷毀，而不是分配給受影響的用戶。指示性上限：對於導致無效狀態轉換或長時間停機的輸入，最高可達 100%；對於短暫停機，最高可達 50%；對於性能下降，最高可達 20%。實際信號：部署者面臨風險的質押量粗略地代表了市場可能運行的謹慎程度，而銷毀的質押意味著您絕不應假設罰沒/削減事件會補償您。
跨保證金是不可逆且受限制的
根據文件，在 HIP-3 資產上啟用跨保證金是不可逆的。驗證者僅允許符合資格標準（足夠可觀察的流動性、可靠的外部預言機和抗操縱性）的資產使用，並且每當資產的外部價格相對於當日開盤價波動超過 50% 時，他們都會審查是否進行罰沒/削減。預計每月波動超過 50% 一次以上的資產不符合跨保證金的資格。對您而言，具體的啟示是：了解您正在交易的 HIP-3 市場是跨保證金還是逐倉保證金。如果它共享您的跨保證金池，一個長尾資產的錯位可能會影響您帳戶的其餘部分。
策略性影響
HIP-3 最好被理解為一種有意的責任轉移。協議保留了其獨特的優勢，即快速且償付能力強的執行和結算，並將市場設計和策劃推向競爭性的建構者層。這就是 RWA 能夠快速擴展的原因，也是交易者在此處持久優勢在於營運盡職調查，而不僅僅是價格觀點的原因：在您投入資金之前，審核預言機、部署者、保證金模式和流動性，並將不熟悉的建構者市場視為有罪，直到證明其流動性。對於建構者而言，計算方式是鏡像的：在您控制的市場上固定 50% 的手續費分成是一項真正的業務，代價是 500k HYPE 質押暴露於罰沒/削減機制之下，該機制不關心失敗是惡意的還是僅僅粗心大意。
如何監控
按 HIP-3 DEX 和資產劃分的未平倉量 — 集中度和增長；在引用之前驗證當前數字。
預言機構成 — 市場指數背後平台的數量和深度。
資金費率與標的資產 — 特別是 RWA 交易對的週末溢價。
訂單簿深度和 ADL 曝險 — 透過 API 以程式化方式，而非使用者介面警告燈。
部署者質押和保證金模式 — 維持的質押量，以及市場是跨保證金還是逐倉保證金。
教育內容，非投資或金融建議。交易永續期貨涉及損失風險，包括全部部位。未平倉量、交易量份額和手續費等即時數據頻繁變動；在採取行動前請與 Hyperliquid 官方來源核實。
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