HIP-3：建構者部署的永續合約市場與 RWA 展望

Hyperliquid 悄悄地改變了誰可以創建市場的規則。對於一個認真的交易者來說，問題不再是 交易所上架了什麼？ 而是 誰部署了這個市場？他們選擇了哪個預言機？如果他們出錯了，我會怎麼樣？

在最初的幾年裡，在 Hyperliquid 上交易永續合約意味著交易由協議本身策劃的市場，很像 Binance 或 Bybit，在合約上線之前，上架委員會會審查現貨流動性。HIP-3 在這些驗證者營運的市場之外，增加了一條無需許可的途徑。 它允許任何符合資格的建設者直接將永續合約市場部署到 Hyperliquid 的核心引擎上，選擇資產、預言機和合約規格。Hyperliquid 仍然處理執行、保證金和結算；建設者定義和營運市場。

這項改變是為什麼在 2026 年，Hyperliquid 成為一個你可以交易參考股票、商品和外匯的永續衍生品以及加密貨幣的場所，而無需擁有基礎資產。這也是為什麼這些現實世界資產（RWA）市場的未平倉量已成為生態系統中最受關注的數字之一。這也是為什麼你的風險不再僅僅是方向性的。本說明精確解釋了該機制，然後描繪了隨之而來的微觀結構陷阱。

2026 年 6 月以來的發展與現行規格

• 費用被記錄為部署者設定。 截至 2026 年 10 月 9 日，Hyperliquid 的 費用文件 描述了可配置的部署者費用：額外費用分成 0–300%，部署者最多保留 50% 的費用，加上一個可選的成長模式，適用 0.1 的費用乘數，每個資產有 30 天的冷卻期。這些來源並未說明此模型何時引入。

• 部署者整合。 Ventuals 的 終止指南 排定於 2026 年 6 月 15 日停止 OPENAI 與 ANTHROPIC 市場的交易、於 6 月 18 日停止其商品與指數市場的交易，並於各市場停止時自動結算；僅憑該指南無法證實這些步驟已完成。根據 PANews（2026 年 6 月 16 日）的提前報導，Felix 計劃於 6 月 19 日停止在其 HIP-3 DEX 上交易，並於 6 月 20 日完成下架。根據 Phemex News（2026 年 6 月 26 日，引用 PANews），Dreamcash 計劃從 6 月 30 日至 7 月 2 日結算其 CASH 市場，同時保持其應用程式運行。

• 預言機事件影響了活躍的 RWA 市場。 根據 BeInCrypto via Yahoo Finance（2026 年 7 月 28 日）報導，2026 年 7 月 28 日，韓國某交易場所的異常盤前報價傳入 trade.xyz 的 SK Hynix 永續合約預言機，導致約 5740 萬美元的名義多頭倉位在 960 個帳戶中被清算。詳情如下。

• 許可制 HIP-3 正在測試網上運行。 Hyperliquid 的 HIP-3 部署者操作文件 描述了一個僅限測試網的「HIP-3*」變體，具有可選的白名單和代理使用者操作。據 crypto.news 於 2026 年 9 月 3 日報導，現有市場保持不變，尚未宣布主網日期。

• 未平倉量持續攀升。 根據 Cryptopolitan（2026 年 8 月 10 日）報導，2026 年 8 月 8 日，HIP-3 的未平倉量為 40.3 億美元。根據 CryptoDaily（2026 年 9 月 9 日，引用 The Block）報導，2026 年 8 月，未平倉量超過 44.4 億美元，佔 Hyperliquid 總未平倉量的 34% 以上。兩者均為第三方歷史估計。

從上架委員會到部署框架

中心化交易所將新的衍生品視為策劃問題。在合約推出之前，委員會會檢查基礎資產是否具有深度、多場所的現貨流動性，以便指數價格難以被操縱。這種把關速度慢，但它將風險管理專業知識集中在一個地方。

HIP-3 顛倒了這種安排。根據官方文件，永續合約市場的部署者負責 市場定義（預言機定義和合約規格）和 市場營運（設定預言機價格、槓桿限制，並在需要時結算市場）。該市場在與所有其他 Hyperliquid 永續合約相同的 HyperCore 堆疊上運行，因此它共享相同的執行基礎設施、保證金引擎和統一 API。這並不意味著市場是等效的：流動性、價差和執行品質是每個市場特有的。策劃也不是繼承的。建設者做出上架委員會過去做出的判斷，後果由交易市場的人承擔。

實際上，HIP-3 迄今為止集中在一個部署者身上，而不是分散到許多部署者。根據 xyzPANews（2026 年 6 月 16 日）報導，trade.xyz（DEX 名稱）持有約 97.6% 的 HIP-3 未平倉量；根據 Cryptopolitan（2026 年 8 月 10 日）報導，2026 年 8 月 8 日，在 40.3 億美元的 HIP-3 未平倉量中，trade.xyz 持有約 40.1 億美元。其他啟動的項目來來去去。根據 The Block（2026 年 2 月）報導，Dreamcash 的 USDT0 抵押 CASH 市場於 2026 年 2 月推出，與 Selini Capital 合作作為流動性提供者，Tether 作為戰略投資者。根據 PANews（2026 年 6 月 16 日）報導，Dreamcash 持有不到 1% 的未平倉量；根據 Phemex News（2026 年 6 月 26 日）報導，其 CASH 市場計劃於 2026 年 6 月 30 日至 7 月 2 日結算，同時應用程式繼續運行。市場結構數據變化迅速，因此請將其視為背景，而非常數。真正重要的機制

如果你只記得行銷口號「無需許可的永續合約」，你將會錯誤地評估風險。具體細節決定了市場是否可以安全地進行大額交易。這些資訊來自 Hyperliquid 官方的

HIP-3、費用 和 部署者操作 文件，截至 2026 年 10 月 9 日。如果這些頁面有不一致之處，表格中會註明。參數

建設者市場的弱點：預言機

多個獨立價格來源匯聚成一個穩定的中位數，與單一脆弱且易受操縱的來源形成對比。

這個警告的存在是因為 HIP-3 刻意為

CEX 現貨市場流動性薄弱或不存在 的資產打開了大門。當沒有深厚的外部參考時，部署者必須構建一個，而移動淺層參考的成本可能低於永續合約上的未平倉量。隨之而來的是兩種失敗模式：操縱溢價。

• 如果市場指數依賴於幾個淺層交易場所，價格可能會被推動以強制清算。時間加權的來源可以減緩即時閃電貸的移動，但無法阻止持續的壓力。在你信任一個市場之前，請查看預言機的構成，而不僅僅是價格所在。過時來源斷開。

• 如果外部來源停止更新，參考會過時，而合約繼續交易。過時的參考不一定會凍結標記價格：部署者操作文件 說，如果標記價格在 10 秒內沒有更新，它會回退到本地標記價格，並且它告訴部署者不要依賴該回退。給定部署者如何通過過時來源定價必須單獨檢查。當參考追上時，修正可能是突然的，並且在每小時資金費率的節奏下，持續的溢價在迅速回歸之前可能已經非常昂貴。這不再是假設。2026 年 7 月 28 日，在 NXT（一個交易量稀少的韓國交易場所）上出現的異常盤前報價成為 trade.xyz 的

SK Hynixxyz:SKHYNIX 市場的參考；根據 BeInCrypto via Yahoo Finance（2026 年 7 月 28 日）報導，永續合約在其價格探索區間 (discovery bounds) 內下跌 17.9%，約 5740 萬美元的名義多頭倉位在 960 個帳戶中被清算。Hyperliquid 表示該市場由 trade.xyz 部署和營運，而非 Hyperliquid。根據 Cryptopolitan 經 Mitrade（2026 年 7 月 29 日）轉載報導，trade.xyz 表示其預言機按預期運行，並承諾賠償受影響的交易者。該數字是被清算倉位的名義價值，而非交易者損失。沒有報導罰沒投票。文件記載的 50% 開盤日變動規則是全倉保證金資格和驗證者審查的觸發條件；它不是對較小變動的普遍罰沒豁免。任何賠償都來自部署者自己的決定，而非協議。

RWA 永續合約：日曆是微觀結構風險

最獨特的 HIP-3 用例是 RWA 永續合約：股票、商品、外匯等。這些與加密貨幣不存在的不匹配問題相衝突，即 傳統市場休市，而永續合約不休市。

Hyperliquid 每小時根據一小時溢價平均值結算資金費率。當 RWA 的基礎現貨市場在週五休市時，其參考價格可能會在週末停止更新，而永續合約則全天候交易。如果需求將永續合約推高於靜態參考價格，溢價以及多頭支付給空頭的資金費率可能會小時累積。收取這些資金費率看起來很有吸引力，直到週一，當傳統市場重新開盤時，參考價格可能會在一個單一的跳空中重新定價。一個在週末收取資金費率的空頭現在面臨這個跳空，幾乎沒有反應的空間。同樣的邏輯適用於每日開盤：SK Hynix 事件始於盤中開盤，而不是週末。

流動性、清算和自動減倉

沒有流動性的永續合約無法進行大額交易。中心化交易所通過支付指定做市商來解決這個問題；HIP-3 沒有這樣的保證。建設者市場的深度取決於部署者吸引或激勵的做市商，這些提供者根據風險調整後的條款分配資本。如果市場顯示出有毒或單邊流動，他們可能會擴大報價或退後，而這正是你希望他們在場的時候。

根據官方 清算 文件，清算首先通過向訂單簿發送市價單來嘗試。在啟用全倉保證金的 HIP-3 資產上，符合資格的倉位可以轉到 DEX 的鏈上後備清算者（HIP-3 文件）。當帳戶價值或逐倉倉位價值變為負數時，自動減倉（ADL）觸發。然後，對手方選定的盈利倉位將以先前的標記價格平倉，並按 (mark_price / entry_price) × (notional_position / account_value)盈利和槓桿排名

，因此最盈利和槓桿最高的倉位會首先被平倉。對於長尾市場中的成功策略來說，令人不安的推論是，正確的倉位會讓你成為 ADL 的候選人。較低的實際槓桿可能會減少你的 ADL 曝險，但不會消除它。在保持倉位的情況下提取抵押品會提高槓桿並可能惡化你的排名。請注意訂單簿深度和未平倉量，不要假設你可以隨時退出。

一位交易者在風險節點領域的保護盾後審計無需許可的市場。

罰沒落在部署者身上，但會影響你的市場為了保持市場的誠實性，部署者的 500k HYPE 可由質押加權的驗證者投票罰沒，並在 7 天的解除質押隊列中仍然可被罰沒。文件明確指出，罰沒 不區分惡意、無能和密鑰洩露；重要的是對協議的影響，即使惡意輸入沒有造成損害，也可能被罰沒。被罰沒的質押將被 銷毀

，而不是分配給受影響的使用者。指示性上限：對於導致無效狀態轉換或長時間停機的輸入，最高可達 100%；對於短暫停機，最高可達 50%；對於網路降級或性能問題，最高可達 20%。實際信號：部署者面臨風險的質押大致代表了市場可能運行的謹慎程度，而銷毀的質押意味著你不應假設罰沒事件會補償你。

全倉保證金不可逆且受限制根據文件，在 HIP-3 資產上啟用全倉保證金是 不可逆的externalPerpPx。驗證者只允許符合資格標準的資產：足夠的可觀察流動性、可靠的外部預言機和抗操縱性。當資產的外部價格（預言機價格）相對於開盤價變動超過

50%

時，他們會審查是否應進行罰沒。預計每月變動超過 50% 的資產不符合全倉保證金資格，並可能受到罰沒。對你來說，結論是具體的：了解你正在交易的 HIP-3 市場是全倉還是逐倉。如果它共享你的全倉保證金池，一個長尾資產的錯位可能會影響你帳戶的其餘部分。

策略性影響

• HIP-3 最好被解讀為一種故意的責任轉移。協議保留其獨特的優勢，即快速且有償付能力的執行和結算，並將市場設計和策劃推向競爭激烈的建設者層。這使得 RWA 擴張能夠迅速實現。它也改變了交易者優勢的來源：在這裡，它是營運盡職調查，而不僅僅是價格觀點。在你決定倉位大小之前，請審查五件事：預言機、部署者、保證金模式、流動性和費用設定。在證明一個不熟悉的建設者市場具有流動性之前，請將其視為有罪。對於建設者來說，計算是鏡像的。在你控制的市場上保留高達一半的費用可以是一項真正的業務，而 2026 年 6 月的退出顯示了該領域如何迅速整合到一個領導者周圍。你為此支付了 500k HYPE 的質押，持有至少 183 天，並面臨一個不關心失敗是惡意還是僅僅粗心的罰沒制度。如何監控

• HIP-3 DEX 和資產的未平倉量 — 集中度和增長；引用前請驗證當前數字。

• 預言機組成 — 市場指數背後的交易場所數量和深度，以及部署者如何處理盤中開盤。

• 資金費率與基礎資產 — 特別是 RWA 交易對的週末溢價。

• 訂單簿深度和 ADL 曝險 — 通過 API 以程式化方式，而不是 UI 警告燈。

• 費用設定和成長模式 — 每個市場，因為費率現在因部署者和資產而異。

部署者質押和保證金模式

• — 維持的質押，以及市場是全倉還是逐倉。來源

• Hyperliquid 文件 — HIP-3：建設者部署的永續合約（官方）

• Hyperliquid 文件 — 費用（官方）

• Hyperliquid 文件 — HIP-3 部署者操作（官方）

• Hyperliquid 文件 — 清算（官方）

• Hyperliquid 文件 — 自動減倉（官方）

• trade.xyz 文件 — 費用（部署者文件）

• Ventuals 文件 — 終止指南（部署者文件）

• PANews — HIP-3 整合和 Felix 計劃退出，2026 年 6 月 16 日（第三方）

• Phemex News — Dreamcash 將關閉 CASH 市場，2026 年 6 月 26 日（第三方）

• crypto.news — Hyperliquid 通過許可市場擴展 HIP-3，2026 年 9 月 3 日（第三方）

• BeInCrypto via Yahoo Finance — SK Hynix 永續合約清算，2026 年 7 月 28 日（第三方）

• Cryptopolitan via Mitrade — trade.xyz 賠償承諾，2026 年 7 月 29 日（第三方）

• Cryptopolitan — HIP-3 未平倉量超過 40 億美元，2026 年 8 月 10 日（第三方）

• CryptoDaily — Hyperliquid 未平倉量達 143 億美元，2026 年 9 月 9 日（第三方）

The Block — Tether 投資 Dreamcash，2026 年 2 月